JHF MBS と民間 RMBS のスプレッド

要約

JHF MBS のシニアトランシェは JGB 対比でタイトに取引され、典型的には 10-30bp のレンジにある。これは実質的なソブリン連動信用と、予測可能な月次供給を反映する。民間 RMBS のシニアトランシェはより大きくワイドで、典型的には JGB 対比 50-100bp で取引される。これは政府支援がなく、信用補完を劣後 / 超過担保に依存するためである。この差は、信用力の違いに加えて構造・流動性要因を反映し、それぞれの投資家基盤を形づくる。JHF 側は生命保険会社と ALM 主導の買い手が支え、民間 RMBS はスプレッドを求める機関投資家が需要を主導する。INDEX におけるストラクチャリング判断を左右するスプレッド経済を理解するために、このページを使う。

ウィキ上の位置づけ

1. スプレッドの目安

これらは公開市場コメントに基づく例示レンジである。個別案件は JGB カーブ、期限前返済予想、ディーラー販売状況に対して価格決定される。スプレッドは BoJ の政策環境にも左右される。低金利かつイールドカーブ・コントロール下の環境ではスプレッドが圧縮される。

2. スプレッド差の要因

3. 政府支援スプレッド成分

スプレッド差の大部分は、政府支援付きシニアクラスと民間ストラクチャリングによるシニアクラスの信用力の差を反映する。民間 RMBS シニアがストラクチャード・クレジットとして AAA 格付を得ていても、JHF MBS の背後にある黙示的な政府支援は、意味のあるタイト化プレミアムをもたらす。

4. 期限前返済挙動の違い

期限前返済挙動は MBS の実効デュレーションに影響する。バイ・アンド・ホールド投資家 (生命保険会社) は、スプレッドが債券の予想残存期間にわたって補償すると見て期限前返済リスクを受け入れる。売買志向の投資家は、期限前返済のばらつきを反映した割引率を適用する。

5. 機関投資家の選好

生命保険会社は両商品の最大の単一買い手だが、動機は異なる。JHF MBS は JGB 代替の長期保有であり、民間 RMBS はスプレッド配分である。

6. カーブ動態

ストレス環境では、民間 RMBS 投資家がより大きな補償を求める一方、JHF MBS はソブリンカーブ近辺にとどまり続けるため、スプレッド差が拡大する。

7. ストラクチャリング判断への含意

JHF / 民間のスプレッド差は、銀行オリジネーターの証券化か保有かの判断における重要な経済入力である。

8. 格付会社の扱い

格付会社の手法の詳細は 日本のストラクチャードファイナンスにおける信用格付手法（JCR、R&I） を参照。

関連項目

• INDEX
• JHF MBS の仕組み（住宅金融支援機構）
• 日本の RMBS 発行ストラクチャー
• 日本の ABS 市場概観
• 日本のストラクチャードファイナンスにおける信用格付手法（JCR、R&I）
• 住宅金融支援機構 (JHF)
• INDEX
• INDEX
• 日本銀行の金融政策
• INDEX

出典

• Japan Housing Finance Agency, IR pages.
• JCR (Japan Credit Rating Agency), structured-finance methodology.
• R&I (Rating and Investment Information), structured-finance methodology.
• JSDA (Japan Securities Dealers Association).
• Megabank IR (MUFG, SMFG, Mizuho FG).